業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.9億元，同比增長(zhǎng)34.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比增長(zhǎng)70.8%;其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.1億元，同比增長(zhǎng)31.9%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)59.0%，略超市場(chǎng)預(yù)期。

光伏膠膜量?jī)r(jià)齊升：公司的光伏膠膜2019年Q3銷售1.9億平方米，環(huán)比增長(zhǎng)21.9%，同比增長(zhǎng)30.2%，同時(shí)公司在主要原材料采購(gòu)價(jià)格下降的情況下(EVA同比下降0.09%，PET同比下降14.1%)提價(jià)，2019Q3平均售價(jià)7.5元，同比增長(zhǎng)4.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升。隨著Q4國(guó)內(nèi)需求逐步啟動(dòng)及高端產(chǎn)品(POE及白色EVA)占比提高，公司的光伏膠膜業(yè)務(wù)盈利能力將進(jìn)一步提升。

經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)改善：公司Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為9216萬(wàn)元，同比扭負(fù)為正，表明公司的賬期政策趨緊，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流更為健康。公司三季度費(fèi)用管控優(yōu)秀，三費(fèi)率(加上研發(fā))僅6.5%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)，公司每個(gè)季度費(fèi)用總額變化不大，未來(lái)隨著規(guī)模化提升，三費(fèi)率將進(jìn)一步降低。

背板業(yè)務(wù)盈利底部，未來(lái)穩(wěn)中有升：公司光伏背板業(yè)務(wù)19年Q3銷售1230.4萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)8.2%，但單價(jià)同比下滑9.7%至10.4元/平方米。由于背板業(yè)務(wù)受“雙玻組件市占率提升”的影響，單價(jià)及毛利率今年一直處于下滑通道，今年上半年公司背板毛利率僅17.1%，基本已處于盈利底部，隨著國(guó)內(nèi)需求逐步啟動(dòng)，盈利能力有望企穩(wěn)回升。

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)新材料：公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目9月份已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，擬募集11億元建設(shè)年產(chǎn)2.5億平米白色EVA膠膜技改項(xiàng)目、年產(chǎn)2億平米POE封裝膠膜項(xiàng)目以及年產(chǎn)2.16億平米感光干膜項(xiàng)目，新項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)將為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為1.47、1.75、2.21元，對(duì)應(yīng)估值為28X、23X、19X，公司是光伏膠膜**龍頭，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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